做市

在撮合交易中，如果买卖双方交易不频繁，或者换一种说法，就是市场不活跃，这个时候，会导致原本就比较难成交的买卖更难成交。

举个例子，如果一个卖家想在5块钱卖出1万股，但是发现盘口没有5元的买单，原本想卖出的意愿可能就打消了。几分钟后，如果有人想在5元买入，也会发现没有合适的卖单。

所以为了提高市场的流动性，交易所通常会引入做市商：Market Maker。一个做市商通常会同时在5元附近挂出5.01的卖单和4.99的买单，这样，想要卖出的人可以直接和做市商的买单成交，想要买入的人可以直接和做市商的卖单成交。通过这个中间商，买卖双方不一定要在同一时间报价才能成交，他解决了买卖双方时间错位的问题。这个中间商有点像二手车贩子，如果没有二手车贩子，想要买卖二手车在某一时间点是非常难以匹配的。但是和二手车贩子不同的是，做市商在金融市场每一单能赚的差价是很小的。此外，如果买卖双方数量有一定差额，做市商手里就会积累净头寸而产生风险，好比二手车贩子收购的二手车砸手里没卖出去，就只能亏损处理，因此做市商需要想办法对冲掉这些风险。

专业的做市商是由交易所登记的，他们的账户买卖手续费很低甚至为零。从做市商的行为来看，他需要先在盘口摆上买卖单，等卖家吃掉买单，买家吃掉卖单。因此，任何一笔成交，都有一方是挂在盘口的，称为挂单（Maker），另一方主动吃掉对方，称为吃单（Taker）。做市商的单，绝大部分都是Maker。

从流动性的角度看，下单挂在盘口的Maker，负责提供流动性，吃掉盘口订单的Taker，负责消灭流动性。实现流动性，既需要提供流动性的交易者，也需要消灭流动性的交易者，否则就无法成交。做市商充当的是提供流动性的一方。

从广义的做市角度看，凡是下单后挂在盘口的订单，都是Maker。Maker不一定要由专业的做市商充当，任何交易员都可以充当Maker，即流动性提供者。交易所提供的高级订单指令有一种Post Only类型的订单，就是保证做市订单。一个Post Only订单发送后，如果不会与对手盘成交，它就挂在盘口成为Maker，如果会与对手盘成交，它将自动取消。

与Post Only订单只做Maker对应的，还有一种只做Taker的IoC订单：Immediate or Cancel，它会先吃掉对手盘符合价格条件的订单，如果没有完全成交，未成交部分自动取消。

大部分普通订单，是先以Taker身份吃掉对手盘符合价格条件的订单，未成交部分自动挂在盘口成为Maker。

交易所为了鼓励交易员提供流动性，通常以Maker成交的订单享有更低的费率，甚至是负费率，即交易所返还手续费给Maker。假设Taker费率为0.1%，Maker费率为-0.05%，则做市商即使在同一价位买卖，也可以赚取手续费差价。只要Taker和Maker的费率之和大于0，做市商自身就没有自买自卖造假的动力，因为要付出手续费成本。

最后补充一下，现在所有的做市商都是程序化做市，即依靠高频交易程序获取市场价格与盘口深度，然后决定做市策略，成交后如何自动对冲风险，等等。人工做市的时代早就结束了。

ETF指南

ETF全称Exchange Traded Fund：交易所交易基金。

在交易所，可以满仓梭哈一只股票：如果早年梭哈了茅台，现在就走上了人生巅峰，如果早年梭哈了乐视，现在……已经退市了。可见，梭哈不是一种好的投资策略。

为了防范单一股票存在的暴雷风险，可以把资金分成10份，分别买入10只股票，即使有一只股票暴跌退市了，亏损最多也才10%。如果把资金分成100份，买入100只股票，风险就更加分散了。

但是一个小散本身资金量不大，可能连一手茅台都梭哈不了，怎么分散买入100只股票？

可以投资基金，因为基金汇集了很多投资人的钱，体量很大，几亿到几十亿的规模，分散买入100只股票是完全可以而且能轻松实现的。但是，常规的基金有申购和赎回的时间窗口，不能自由交易，赎回价格也是一天收盘后算一次，白天交易所交易时并不能赎回，价格也不会波动。用流动性来说，就是常规基金的流动性不如股票。

而ETF基金解决了常规基金交易不便的问题。例如沪深300ETF，它就是按沪深300的指数构成买入这300种股票。一个小散买入一手沪深300ETF，就相当于按比例买入了300只股票。更重要的是，300ETF和普通股票一样，在交易所交易。由于沪深300ETF跟踪的是沪深300指数，指数时刻在波动，因此，沪深300ETF的价格也在时刻波动：

因此，一个ETF完全可以看作是一揽子组合型股票。根据投资策略，想投大盘股选上证50ETF，想投中小股选中证500ETF，折中就选沪深300ETF。此外，各行业也有各自的ETF。选择ETF主要看资产配比，下图是沪深300ETF的资产配比：

即每投入100元相当于5.46元买入了茅台，3.05元买入了招行，等等。

在A股，由于没有个股期权，投资ETF还有一个额外的好处，就是某些ETF，有对应的期货和期权，可以实现风险对冲。关于期货和期权，我们在后面讨论。

既然持有ETF就相当于持有了一揽子股票，它最大的好处就是分散风险。但是在A股，ETF也有一个缺点，就是持有ETF不计入持股市值，无法参与新股申购。

最后总结一下ETF的两大特点：

1. 能按比例打包一揽子资产，方便购买；
2. 能在交易时间段像普通股票一样在场内交易。

流动性概述

在金融市场中，经常听到流动性这个词。

什么是流动性？字面意义上的流动性其实就是水流的大小：长江的流动性高，家门口的小溪流动性低，如果是一滩死水，则根本没有流动性。因此，古人总结出“流水不腐，户枢不蠹”这个道理。

市场的流动性，就是指买卖双方想要成交，到底能成交多少而不至于显著地影响价格。

我们还是以菜市场为例：如果去小区里的超市买白菜，一次买一斤没问题，买10斤问题也不大，但老板可能会趁机涨点价。如果要买100斤就是想买也买不到，因为小超市根本没有这么多白菜可卖。但是，去新发地批发市场买100斤白菜就非常容易，原因就是，大型批发市场的流动性比小超市要高很多倍。

对应到金融市场，衡量流动性大小最简单最直观的指标就是一段时间内的总成交额。以A股为例，茅台的每天成交额在几十亿甚至过百亿，因此茅台的流动性就非常高。反过来，一只ST股票每天成交额只有几百万，流动性很小。假设两个投资人各持有市值1亿的茅台股票和ST股票，两个人想要把手里的股票卖出去，难度就是天壤之别：卖一个亿的茅台只需要几分钟的时间，卖一个亿的ST股票得连续卖100天也未必能卖完，而且价格不知道被砸到多低。可见，流动性是金融资产的生命线，没有流动性的资产，就相当于四五线城市有价无市的二手房，砸在手里卖不出去。

A股的大量散户资产都在10万级别甚至更少，无论是买茅台还是买ST，流动性差异对于小散来说不是大问题，因此，绝大多数小散并未意识到流动性的问题。而规模上亿的基金就不可能不考虑流动性的问题。一个规模几亿的基金只能考虑市值百亿以上的股票，一个规模几百亿的基金只能考虑市值万亿以上的股票，因为小溪可以容纳一只快乐的小青蛙，而江豚只能在长江中才能生存。

那么流动性能不能造假呢？其实是完全可以的，因为庄家自买自卖就相当于假装提高了流动性。造假是不可能完全避免的，但是在有监管的市场中，首先，造假要付出手续费的成本，A股的T+1制度（当天买入的股票只能第二天才能卖出）也大大增加了造假的时间成本，其次，多个账户相互之间来回买卖也很容易被监管的大数据分析出来。

但是币圈因为无监管，情况就完全不一样了。很多空气币均以自买自卖来伪装流动性，而交易所往往对此类账户设置极低的手续费甚至是0手续费，让造假完全没有成本。一旦停止了自买自卖，流动性几乎完全降为0。我随便找了一个空气币的4小时K线图，大家可以感受一下：

除了头两天有一点虚假的交易量外，后面近乎直线的K线图表明，如果你手里持有该空气币，挂单几个小时都无人问津。如果你手里持有大量该空气币，可能10年20年都卖不完。

在币圈，经常听到某某十倍币，百倍币，很多小白被这种虚假的高收益吸引上当受骗被套牢，实际上就是对流动性缺乏深刻理解。对一个百倍币来说，投1元确实能赚100元，但投1万别指望能赚100万，能把手里的筹码卖出1万保本都不错了。

我们说流动性最重要的指标是成交额，而基于盘口撮合的现货交易市场，流动性还有一个重要指标：盘口深度。

因为A股规定报价都是两位小数，按100股/手为最小单位买卖，所以我们找两个价格差不多的股票，感受下盘口的差距：

盘口深度决定了一个买入或卖出操作，能引发多大幅度的价格波动。显然，盘口深度越好，则同样的成交数量下，价格波动更小，这意味着要买入的成本更低，或者卖出的金额更高。

由一笔买卖带来的价格波动称为滑点，滑点越小越好。要让滑点小，就必须让盘口有足够的深度。

盘口深度能不能造假呢？因为币圈无监管，盘口深度也是可以造假的。有的小白用户会发现某些山寨币盘口深度似乎很大，但是几分钟也不动。当自己要卖出时，就在下单后的一瞬间，买单自动撤销了，自己的卖单没有按预期成交而是挂在了盘口，对手方是如何准确地“预测”到卖单的发送时间的呢？实际上这种高级作弊方式需要交易所配合，这里就不展开细讲了。

在金融交易中，流动性就是生命线。具体到买卖交易细节，我们还需要关注成交量、成交额、盘口深度、滑点等。

期货交易

我们前面讲的现货交易就是一手交钱，一手交货。现货交易对于绝大部分人来说肯定都不陌生，毕竟没去过菜市场也去过超市，这些都是现货交易。

与现货交易不同的，就是期货交易。既然现货交易是一手交钱，一手交货，期货交易肯定就不是这样了。期就是未来的意思，期货顾名思义就是未来的交易。假设咱是一个石油大亨，想买100个油轮装的原油来炼油，于是找到中东王爷。这么大的买卖现货交易是不可能的，因为对方也要加班加点生产个把月才能凑齐货，因此，双方约定两个月后交货，交货价按交割日价格结算，这就是双方签订的一份远期合约。

在大宗商品市场，比如原油，铁矿石，农产品啥的，一对一签订远期合约是很常见的，但是仅限于大买家和大卖家。为了让期货交易标准化，比如大家都要买原油，于是制定了一套标准的期货合约，比如以1桶为报价，每份合约最小单位1000桶为一个交易单位，每月月底交割一次，这样就形成了在交易所可以交易的标准期货合约。一份合约1000桶这个1000就是合约乘数（Multiplier），即每买1手就是1x1000桶。

假设某3个月后交割的原油期货合约，和现货交易一样，有成交就必须有买卖双方：买家花$80买了一手，卖家就以$80的价格卖掉一手，那么3个月后买家就按交割价补齐现金并获得1000桶原油，卖家则需要支付1000桶原油，这就是交割。

只不过在期货交易所买卖的时候，买家以$80买入一手，并不需要支付$80,000，而是按比例支付一个保证金，比如10%，即买入一手原油只需要$8,000，交割的时候再按交割价补足余额。对卖家来说，以$80的价格卖出一手也需要支付保证金$8,000，保证金就是交易所为防止双方违约强制冻结的金额。$80即买卖双方成交的价格，也是开仓价格。

因此，期货交易每成交1手，买卖双方会持有仓位（Position），买方持有多头仓位，卖方持有空头仓位，仓位的数量是1，仓位价值就是$80,000，按照成交价的10%缴纳保证金，则该仓位需要冻结保证金$8,000。注意仓位的保证金是冻结而不是支付给交易所的，交易所收取的手续费另算（通常在万0.1～万5）。

期货交易和现货交易一样，价格也是时刻在变化的。如果原油期货的价格上涨10%，从$80涨到了$88，那么卖方就亏钱了，因为1桶原油的价格可以按$88卖出但卖方却是早期以$80卖出的。我们来算算他亏了多少钱：

1

卖方盈亏 = (开仓价 - 最新价) x 仓位数量 x 合约乘数 = (80 - 88) x 1 x 1000 = -8000

即卖方冻结的保证金已经全部亏光。此刻卖方要么补充保证金，要么被交易所强行以$88的价格平仓，平仓后卖方将损失所有保证金。

我们再计算买方的盈亏：

1

买方盈亏 = (最新价 - 开仓价) x 仓位数量 x 合约乘数 = (88 - 80) x 1 x 1000 = 8000

可见，在不考虑手续费的情况下，买卖双方的总盈亏是0，因此，期货交易就是零和博弈，任何一方赚的钱都来自于另一方赔的钱。

在期货交易中，仓位的概念很重要。一开始的时候，大家都没有仓位，一旦有买卖成交，则买卖双方各自持有多仓和空仓。如果交易员小明已经持有多仓1手，他又卖出1手开了一个空仓，那么这两个仓位实际上可以完全抵消，所以期货市场的买卖分为4种情况：

1. 买入开多：没有持仓时，买入后持有多仓；
2. 卖出开空：没有持仓时，卖出后持有空仓；
3. 卖出平多：持有多仓时，卖出后平掉多仓；
4. 买入平空：持有空仓时，买入后平掉空仓。

一个交易员也可以以不同的价格成交若干仓位，比如交易员小明以$80价格买入2手，又以$85的价格买入3手，累计5手多仓，则小明的开仓均价为：

1

开仓均价 = 各仓位开仓价值 / 总仓位数量 = (80 x 2 + 85 x 3) / (2 + 3) = 83

计算开仓均价不需要代入乘数，因为(80 x 2 x 1000 + 85 x 3 x 1000) / ((2 + 3) x 1000)结果是一样的。

交易员的盈亏实际上就看最新价格相对于开仓均价的涨跌幅。

如果小明以$80价格买入1手开多，当价格涨到$88时，小明浮盈：

1

(88 - 80) x 1 x 1000 = 8000

小明在$80开仓时需要冻结保证金$8000，假设小明的本金就是$8,000，那么小明在价格上涨10%的时候，盈利100%，因为10倍杠杆放大了小明的盈利。

反过来，如果价格下跌5%到$76，我们计算小明的浮亏：

1

(76 - 80) x 1 x 1000 = 4000

小明一共有$8000本金，已浮亏50%，即10倍杠杆将价格下跌5%放大为50%的亏损。

可见，杠杆既能放大盈利，也能放大亏损。

我们还需要特别注意杠杆率。交易所规定的10%保证金实际上是最高10倍杠杆，但交易员的实际杠杆率并不一定就是10倍。

还是以小明举例，假设小明的本金是$32,000，但他在$80的价格只开了1手多仓，那么小明在价格上涨10%的时候，实际盈利$8,000，相对于本金来说盈利8000/32000=25%，即小明的实际杠杆率是2.5倍，价格上涨10%会让小明的盈利放大2.5倍，而价格下跌40%会让小明的本金亏光。

在交易所交易的时候，假设小明的本金是$32,000，那么一开始小明在交易所的可用资金就是$32,000。当小明在$80的价格开了1手多仓后，交易所将冻结小明$8,000资金，因此，小明的可用资金变成$24,000。

如果价格下跌至$76，则小明浮亏$4,000，交易所将再冻结小明$4,000的资金以补足浮亏，因此，小明一共会被冻结$12,000，可用资金变为$20,000。如果价格下跌至$48，则小明被交易所强制平仓，亏光全部本金$32,000。

只有当小明的本金为$80,000时，要亏光全部本金，价格需要跌至0，因此，小明如果本金为$80,000，他在$80的价格持有1手多仓时，实际杠杆率为1，即1倍杠杆。1倍杠杆开多时，理论上没有爆仓风险，因为价格跌至0也仅仅亏掉全部本金。但是1倍杠杆开空是有爆仓风险的，因为价格上涨没有上限，上涨100%就会导致1倍杠杆的空仓爆仓，上涨200%就会导致0.5 倍杠杆的空仓爆仓。可见，做空的风险比做多要大。

在商品期货中，真正买入并持有到交割的买家，以及卖出并持有到交割的卖家其实比例不大，大部分投机者做多或做空都是为了赚取价格波动的差价，本质上和赌大小的赌徒没啥区别。

既然赌博是零和游戏，如果没有投机者参与期货市场行不行呢？答案是不行。

首先，投机者的频繁交易提供了流动性，流动性在金融市场永远是最重要的。

其次，真正的买家和卖家，买入和卖出期货本质上是锁定了价格，即规避了价格波动的风险。如果小明以$80的价格买入了1手原油，到交割日，假设原油价格上涨到$100，则每买入1桶原油小明需要多花$20，但同时期货市场上每桶原油小明正好赚了$20，抵消了价格上涨需要支付的额外成本。

反过来，如果交割日原油价格下跌到$60，则每买入1桶原油小明可少花$20，但同时期货市场上每桶原油小明正好亏损$20，亏损的部分正好是价格下跌少花的成本。

对于卖家也是类似的，需要在合适的价格持有空头仓位，相当于锁定了卖价。

可见，期货市场，使得贸易双方能提前锁定价格波动的风险。但是价格波动的风险并不会消失，风险只是转移给了场内的投机者。没有大量的投机者参与期货交易，风险就无法转移。

期货的另一个特点是真实贸易方占比其实不大，投机者的持仓量和交易额可以远超真实贸易额，理论上可无限容纳多空双方的资金，这也是为什么期货被称为一种衍生品的原因。

金融期货

如果期货挂钩的是商品价格，例如原油，那么就是商品期货。期货还可以挂钩股票指数等金融产品，这就是金融期货。

例如沪深300指数是跟踪300只股票的指数，而沪深300指数期货（代码IF）就是以沪深300指数价格为基础的金融期货。

金融期货和商品期货还有所不同。商品期货到期交割需要卖方交割实物，而金融期货一般都是现金交割，即多空双方的盈亏直接以现金支付给对方。

我们以沪深300指数期货为例，每买一手IF，价值是每点300元。假设小明以¥4000的价格买入一手，那么买入价值为4000x300=120万，需冻结保证金12万。如果持有到交割日且价格上涨到¥5000，那么小明一手可赚(5000-4000)x300=30万，反之，如果价格下跌到¥3000，那么小明一手亏损30万。

对IF来说，该期货产品仅需要跟踪沪深300指数的价格，买卖双方均不需要持有任何现货，交割时也不涉及任何股票交割，完全是现金形式的对赌。

如果说商品期货可以让买卖双方锁定价格波动的风险，金融期货则主要用来对冲现货的风险。我们举个例子：小明花费120万买入了300ETF，但是他觉得大盘继续下跌的可能性很大，于是小明可以同时做空一手IF，如果现货继续下跌，小明在期货市场的盈利可以对冲现货的亏损。当然，不持有现货仅持有期货仓位的交易员就是纯粹的赌博。

实际上，对于期货产品来说，很多时候，只需要一个价格不断变化的标的物，就可以有对应的期货。在无监管的币圈，有跟踪BTC的期货，也有跟踪ETH的期货，还有跟踪某个山寨币的期货。要特别注意那些现货被高度控盘的期货，因为庄家可以在期货市场先开多，再拉盘，等现货高位时，在期货市场平多后再反手开空，再在现货市场砸盘，从而达到双倍收割的效果。

杠杆

对所有衍生品交易来说，杠杆既可以放大盈利，也可以放大亏损。由于杠杆效应，尤其是在高杠杆的情况下，非常容易将亏损放大至全部本金。很多韭菜误以为杠杆即使亏了，由于赚得快回本也容易，实际上我们可以简单计算一下：

假设本金10万，10倍杠杆亏5%，总亏损高达50%，就只剩5万本金了。

如果想要回本，需要盈利100%，这意味着10倍杠杆要盈利10%，中间还不能有大波动。

反复几次，本金基本就亏光了。

场内加杠杆，容易亏光本金。还有一种隐形的场外杠杆，不但能亏光本金，还能直接将负债大幅增加。

场外杠杆包括借钱、信用卡套现、抵押房产、小额贷款等一切场外借贷。一旦爆仓，场外杠杆将直接亏掉未来的收入甚至是未来一辈子的收入！

举例：小明只有10万本金，他通过小额贷款借款40万，相当于场外5倍杠杆。小明以50万资金在场内开10倍杠杆，实际杠杆率高达5 x 10 = 50，因此价格向不利方向波动2%小明即损失10万自有本金，波动10%小明爆仓并负债40万。除了下海干活小明已别无他法。

警告

永远不要在场外加杠杆！永远不要在场外加杠杆！永远不要在场外加杠杆！

最后，我们总结期货的特点：

• 多空双方对赌，高风险的零和博弈；
• 保证金制度可让杠杆放大盈亏；
• 可以对冲现货价格的波动风险。

参与期货交易前，要非常审慎地评估风险，即使以对冲为目的，也要注意价格波动带来的爆仓风险。

现货交易

什么是现货交易？

现货交易就是一手交钱，一手交货。我们最熟悉的现货交易就是去菜市场买菜，以下就是一个熟悉的场景：

• 大妈：白菜多少钱一斤啊？
• 菜贩：今天特便宜，2块一斤。
• 大妈：一块二卖不卖？
• 菜贩：咱不能赔着卖啊，一块八您拿走。
• 大妈：一块四，不能再多了。
• 菜贩：您添点，一块六吧。
• 大妈：一块五！
• 菜贩：（咬咬牙）行！

在菜市场里，有很多大爷大妈作为买方，也有很多菜贩作为卖方。无论是买方还是卖方，都可以自由报价，如果觉得对方出价合适，这笔现货交易就能成交。

在股市这样的证券市场上，买卖双方也是自由报价。但是和菜市场不同，没法做一对一讨价还价的买卖，而是交易所负责把所有买方的报价汇总，从高到低排序，再把所有卖方的报价汇总，从低到高排序，这样就形成了交易盘口：

在盘口上，任何不低于卖一报价的买单都可以立刻成交，任何不高于买一报价的卖单也可以立刻成交，因此，买卖盘绝不会存在买一大于等于卖一的情况。这种由双方自由报价形成的交易机制称为撮合。

如果把白菜看作一支股票，那么大爷大妈就是买方，菜贩们就是卖方。白菜的成交价随着买卖双方的报价不断成交并且波动。大爷大妈买下白菜后，也可以作为菜贩再以卖方卖出，这就是现货市场的本质：钱和货在买卖双方之间不断以市场价成交并流动起来。

白菜、黄金、股票、比特币等等，它们都可以统称为筹码。因此，现货交易，就是买卖双方不断地交换各自的钱和筹码。

有的童鞋说比特币也可以看作钱，其实这种看法常见于币圈信仰派，但对于交易来说是不准确的。所谓筹码，是指它的总量是固定的，或者短期来看几乎是固定的，而钱的供应量理论上是无限的，现实情况也是如此：虽然茅台股票很贵，市值几万亿，但相对于市场上的钱来说仍然是沧海一粟。

理解这一点对于金融交易来说非常重要，原因就在于，如果想做卖方，手里一定要有筹码，而如果想做买方，手里有钱就行。所以，能做卖方的人是固定的，而能做买方的人理论上是没有上限的，只要手里有钱，人人都是潜在的买方。优质资产的价格能长期向上，其实就是买方需求旺盛而卖方供给有限造成的。

看涨也称看多（对应英文的Long），看跌也称看空（对应英文的Short）。基于上述理解，我们就能明白，因为市场价格是通过买卖双方的交易形成的，因此，在一个市场中，投资者基本可分为4种类型：

1. 看多买入的人：这类人是持有钱的投资者，他们的买入将直接推高资产价格；
2. 看空卖出的人：这类人是持有筹码的投资者，他们的卖出将直接压低资产价格；
3. 看多唱多的人：这类人看好后市，但不打算入场，他们对市场的看多不影响市场价格；
4. 看空唱空的人：这类人不看好后市，但手里没有筹码，无法在市场上实际卖出，他们对市场的看空不影响市场价格。

这里要尤其注意后两类人：他们往往在媒体上声势很大，对市场情绪会有一定的短期影响，但长期来看，这两类人对市场价格不产生实际影响。

如果关注比特币市场，有的童鞋会注意到，过去几年，各种意见领袖发表了无数看空比特币的言论并预测“归零”，然而市场走势却完全不受他们的影响，其根本原因就在于，能打压比特币价格的人，是第二类持有比特币的人，嘴上看空的第四类人，因为手里没有筹码，对市场没有实质性影响。比特币的实际价格是由第一类和第二类人的博弈形成的。

我们在前面用菜市场举例来说明现货交易的本质，而金融市场现货交易的另一个特点也要特别注意，那就是买入筹码后也可以稍后卖出，卖出筹码后也可以稍后买入，即买卖双方的身份在不断转换中，这种转换决定了：

1. 当一个投资者准备买入筹码时，他作为多头的买入行为将推高市场价格，但一旦买入成功后，他就成为持有筹码的投资者，无论他打算短期持有还是长期持有，他在将来卖出的时候，将压低资产价格。因此，多头买入后，即成为实质的空头。
2. 反过来，我们也很容易理解，一个持有筹码的空头，当他卖出后，即不再是空头，而是一个潜在的多头，因为他将来可能买也可能不买，但一定无法再卖。

因此，多空双方在交易过程中的身份是不断转换的，每一次交易，双方身份互换。金融市场就是这样一个多空矛盾于一体的交易市场。

最后，我们总结金融市场现货交易的特点，就是：

1. 买卖双方自由报价后经撮合成交形成了市场价格；
2. 场内的人产生价格，场外的人生产情绪；
3. 影响价格的本质因素是持有钱并买入的多头和持有筹码并卖出的空头双方的博弈；
4. 多空双方在交易过程中不断转换，没有永远的多头，也没有永远的空头。

对于一个成熟的投资者来说，无论投资股市、币市、债券还是大宗商品，首先要做到的，就是不要让自己的情绪被媒体带节奏。

通货膨胀

今年可能解释通胀比较容易，以前猪肉15块钱一斤，100元你可以买6.67斤，现在猪肉30一斤，100元只能买3.33斤了。同样的钱你买到的东西少了，或者说，很多产品都在涨价，这就是通货膨胀了。从去年年中国内开始出现非洲猪瘟，猪肉价格开始上涨，到今年上涨加速。最新的数据显示CPI已经到了同比3%，这潜在就有通胀风险了。或者从字面理解，通货——流通的货物，膨胀了——涨价了。

上述是为了方便理解的白话解释，还是要给出学术定义：
因货币供给大于货币实际需求，也即现实购买力大于产出供给,导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。其实质是社会总供给小于社会总需求。假设这个社会的通货（也就是货物总量）是一定的，今年央行发行了100的货币，明年发行了200的货币，那么这些货物都要涨价1倍。这个过程就是货币供给大于货币需求，导致了货币贬值的通货膨胀。

所以，一般学术界认为将通货膨胀看做是货币超发的后果。但并不是说通货膨胀不好，通胀也分很多种，有益有害还要分别讨论。比如需求拉动的通货膨胀，因社会总需求过度增长，超过了社会总供给的增长幅度，导致商品和劳务供给不足、物价持续上涨的通货膨胀类型。

这时候为了满足总需求，总供给水平就需要提升，这时候企业经营会比较顺畅。对经济来说是一件好事。而像委内瑞拉那种为了达到某种政治目的政府无节制的开动印钞机，货币几乎无固定价值，物价时刻在增长，民众对本国货币毫无信任感，其灾难性的影响使市场经济变得一无是处。

零利率时代

美国最近将基金利率降到了0%。我觉得，大家对这件事都不关心，觉得跟自己没关系，或者觉得这是临时措施。事实恰恰相反，我觉得，这是重要的几个长期经济迹象之一，对每个人都会产生影响，甚至比疫情本身的影响更深远持久。
它说明了一件事，高利率时代永远的结束了。
美国的利率降到了零，中国的利率也在不断下降，欧洲甚至在去年就已经是负利率了。这绝不是暂时的，我们将会长期面对低利率。利率是资金的成本。利率低就说明资金便宜，你可以用非常低的价格借到钱。反过来，它也反映了社会的平均利润率。如果各种项目的利润率很高，而利率又很低，就会有更多的人去借钱，从而促使利率回升。

利率一降再降，恰恰说明了社会的平均利润率在不断下降。 通俗地说，就是可以赚钱的好项目，越来越难找了。下面就是这件事对每个人的影响： 高回报项目的消失、利率的下降、经济增长的放缓，使得你很难有办法攒钱了。你好不容易积攒了一点工资，却发现根本找不到高回报的投资途径，不管是银行存款、证券投资、项目投资，回报率都很低。

由于投资回报很低，大部分人的财富只能主要依靠工资积累，一有大的消费，或者生活变故，那点钱顿时就会化为乌有。所以对于年轻人来说，想要生活自立，就必须尽早开始工作，获取工资。越晚工作，经济处境就会越困难，因为你找不到快速积累资金的方法，年龄在增长，但是资产却增长很慢。

ETF

ETF也是T+1，和股票不同的是不用交印花税，但负面效果就是也不能作为申购新股的市值门票。
在我看来散户交易ETF还有一个很大的优点，就是它能强制改善散户的交易习惯。散户之所以投资做不好，是因为普遍有端水思维，迷之相信所有的股票都会均值回归。具体到操作就是喜欢卖掉盈利的票，然后不断的加仓亏损的票，这事我在公众号上最起码讲过20多遍了，但人性本能依然会驱使很多读者去这么干，然后深陷泥潭。

但如果换成是交易ETF的话，均值回归理论就会开始有效，个股越跌越买是一个坏习惯，但指数越跌越买是个好习惯。因为个股可能会时代淘汰，但指数不会，指数底层的成分股一直在调整。

场内基金和场外基金

原文：https://xueqiu.com/6050524741/129728556

一、场内场外基金的分类

谈到基金分类，大家都能说上几种，比如按照投资对象来分，可以分为货币基金、债券基金、混合基金、股票基金；按照投资方式来分，可以分为主动型基金和指数型基金。上述的疑问，主要是因为基金还有一种分类，按照交易场所不同可以分为场内基金和场外基金（主要的目的是为了大家理解，尽量不用教科书式的语言）。

场内基金和场外基金中提到的“场”指的是交易所，就是我们平时所说的证券交易市场（股票交易市场），不仅可以交易股票，还可以交易债券、基金、期权等多种有价证券。可以在交易所里面交易的基金称之为场内基金，不在交易所里面交易，而是通过基金公司直销官网、蚂蚁基金、天天基金等三方代销、银行代销等渠道交易的基金就是场外基金。

所以第一个冷门知识来了，即便在基金公司官网都不能买到他们所发行的全部产品，场内基金就只能通过交易所进行交易。

二、场内场外基金分别包括哪些？

大家在识别哪些是场内基金哪些是场外基金时，基本用排除法的方式就可以记住。场内基金主要包括：ETF基金、LOF基金、分级子基金、封闭式基金。这其中大家能接触到的基本都是ETF基金和LOF基金，分级子基金和封闭式基金属于高阶且即将消失的物种。除此之外，还有货币基金（华宝添益、银华日利等）、QDII基金（华宝油气等）。

**LOF基金：**属于一种特殊的基金，既可以在场内买卖、又可以在场外申购赎回。既然存在场内场外两种市场，就可以通过场内场外的差价进行套利。

**ETF基金：**除了LOF基金，大家在场内买的基金基本都是ETF基金，ETF也是指数型基金，通常完全复制标的指数，与场外指数基金相比，股票仓位可以到95%，跟踪效果更好，净值与跟踪的指数高度一致。

**分级子基金：**由于受监管要求，目前已经在转型阶段，大家可以不用理解。

**封闭式基金：**存量过少，随着封闭期结束后数量越来越少，直接忽略吧。

不在交易所交易，而是通过银行、蚂蚁、天天、基金公司网站等渠道交易的基金则是场外基金。所以大部分投资者能接触到的基金基本都是场外基金，但有两种特殊的场外基金经常容易引起混淆：

ETF联接基金：ETF基金是场内基金，ETF联接基金是买ETF基金的基金，是场外基金。特别是黄金投向的基金，目前主要是华安、易方达、博时、国泰有对应的基金，会发现要么是ETF基金（场内基金）、要么是ETF联接基金（场外基金），这就是用来满足不同市场的交易者。

**分级母基金：**分级基金有一母二子的说法。

以闻名遐迩的白酒指数基金为例，搜索结果中，招商中证白酒指数分级就是母基金、招商中证白酒指数分级A、招商中证白酒指数分级B就是子基金。

第二个冷知识，**在同等情况下，一般我不推荐购买选择分级母基金，相对来说费用比较贵。**当然有些时候并没得选，比如中证白酒全市场就这只指数基金。

所以，场内基金主要是ETF基金，LOF基金即是场内基金又是场内基金，除此之外，我们接触的大部分基金都是场外基金。

三、场外基金和场外基金的区别

上面这张表格基本上把场内基金和场外基金的不同点都进行罗列和比较。总结来说，场内基金的的优势在于：

1）费率低，场内基金买卖时费率低，这点相对场外有一定成本优势。

2）交易效率高，场内基金流动性与股票类似，到账快，资金使用效率相对较高。

3）套利优势，由于场内基金交易价格受供求关系的影响，会有波动，或有折溢价套利机会。

4）由于交易效率高以及费率低，如果需要进行二八轮动、网格交易等涉及高频交易时，可以优先场内基金。毕竟持有时间不长，场外交易需要支付一大笔的赎回费用，场内交易反而是合适的。

场外基金的优势在于：

1）品种多，场内基金家族成员还不是很庞大，但是场外基金阵容强大，股基、混基、债基、货基、QDII等应有尽有，数量很多，可选择余地大。

2）卖得掉，场外基金按净值赎回，基本都能卖掉。但场内基金的成交与否取决于当天的交易情况，有些场内基金每天的交易量很小，流动性很差，会存在“想卖卖不掉”的情况。

3）操作方便，场外基金可以设置定投、基金转换，非常省心，场内基金要盯盘。对于不熟悉股票操作的投资者来说，场外更加方便。

所以场内有场内的好，场外有场外的妙，大家可以根据自己的投资方式，自行选择场内还是场外。

我现在的情况就是两者皆有，大部分长线投资是在场外，然后选择场内的ETF基金进行网格操作，这种场内基金选择时基本是规模前几的，偶尔还会看看是否有套利机会。

如果前期资金量不大，而且不喜欢繁琐程序，可以从场外基金开始尝试；如果，资金量比较大，而且喜欢指数基金，场内基金是个不错的选择，但要规避因为场内交易过于方便，每次看到盈亏反而容易放弃定投或者拿不住盈利。毕竟投资是为了赚钱，能赚到钱就好。

四、券商的特殊角色

上面提到场内基金是在交易所交易的，要通过券商进行买卖；而场外基金是通过基金公司官网、银行、蚂蚁、天天等销售机构进行交易。其中银行、蚂蚁、天天这类机构都叫做代销机构，在这个维度层面，其实大部分证券公司也同时是代销机构。什么意思呢，你既可以在证券公司买卖场内基金，也可以在证券公司申购赎回场外基金，只不过不同情况下证券公司的角色是不同的。

好在大部分投资者是不会通过证券公司申购赎回场外基金的，除非有套利的需求，这里就点到为止。

LOF 基金套利

参考：
https://www.talicai.com/post/1267639

通俗来讲，套利就是赚差价。同一样东西在不同的地方价格 不一样，我们从价格低的地方买入，再拿到价格高的地方卖 出，中间的差价就落到我的口袋里了。

我们平时所熟悉的支付宝，蛋卷基金等平台，只能按照当日 基金净值申购赎回。这类我们称为场外基金。

通过证券账户进行买卖交易，成交价格按照市场实时价格。 这类我们称为场内买卖。

LOF 基金，它既可以按照价格在场内买卖，又可以按照净值 来申购和赎回，这样的话当价格和净值出现不一致的情况， 就可能存在套利就会。

今天先介绍 LOF 的溢价套利：当场内的价格高于净值的时候， 就称之为溢价，如果我们按照净值去申购，到账后按照价格去卖出，卖出价格高于申购净值时就能获取溢价收益。 那么具体标的得套利机会我们是怎么算的呢？ 举个例子

欧美市场 - T+0 QDII - 集思录 (jisilu.cn)

上面的链接可以看到QDII基金场内的溢价率。假设场内的溢价率是25.90%，咱们申购 100 元，在不考虑手续费的情况下收益就是 25.9 元。当然溢价率是会随时变化的，手续费也是存在的。由于溢价率存在缩小以及消失的可能性，这也是套利的风险所在。如果无法承受亏损的可能性，需谨慎参与。

具体收益怎么算的呢？ 具体收益=卖出价-场内申购价-场内申购手续费-场内卖出手续费。

如何场内申购

下面的操作路径为场内申购示例！ 具体为：交易~场内基金~场内申购~输入代码（以 161XX为 例）

到账时间

T 日申购，T+2 日晚上到账。T+3 场内卖出。

比如周一申购，周三晚上到账。周四就可卖出。

申购到账后如何卖出？

1

交易->资金持仓->选择对应标的点击卖出

多账号如何一键清仓卖出？

注意：一键清仓的单子显示的是委托价格，不是实际成交价格。如果显示委托价格比较低，不必担心，看成交价格就好。

一键清仓的查询方式：

1

交易->查询->今日成交

一键清仓的单子，第二天才可以查询，查询位置：

1

交易->查询->交割单

五档即时成交剩余撤销：

即该申报在对手方实时最优五个价位内以对手方价格为成交价逐次成交，剩余未成交部分自动撤销。

如何计算收益

一套操作下来总共是3次交易，总共是有3个交易明细。
t日申购，明细显示的300不是份数而是限额。

t+2的明细显示的是你300元限额内买入的份数，单价和总额。
比如每份5.1元，因为限额300元，可以购买 300/5.1=58份（不包含小数），所以你花的钱是：58*5.1=295.8元。因为300元里剩下的4.2元不够买一份。

t+3的明细就是你卖出的份数，单价，和总额。
t+3和t+2的总额差值就是赚的或亏的钱数。再乘以6就是6个账户的总计。

场外申购如何操作？

这个也就是我们可能会听到的“一拖七”里的第七个账户。 一般情况，通过场外申购转托管到场内的套利方式并不常用。 因为场外申购套利的所用市场比场内申购路径多两个交易日， 时间越久，场内价格波动具有不确定，所以套利风险也就越 大。

溢价套利路径具体为： T日场外申购~T＋2晚上持仓到账~T+3进行转托管~T +5卖出

以美债LOF申购及转托管为例： T日申购，由于该标的目前限额100，所以只展示100元。其 他基金限额情况可查看基金公司公告。

委托后，等两个交易日，也就是T+5的时候卖出即可。

美元债如何卖出？

两种卖出方式，第一种就是上边说的一键清仓卖出。第二种如下：

美元债如何开启定投？

Q&A

1、为什么不在二级市场直接买入？

因为一级市场申购的价格，有时候会低于二级市场的买入价格。等于可以低买高卖。如果单纯的直接买入和卖出，则完全不存在套利，只是在参与股市正常涨跌，不属于我们讨论的套利范畴。

2、是不是无风险？

不是的，要承担3天内华宝油气价格波动的风险，这个不是无风险套利。但是如果申购当天溢价率很高，则风险越低，安全垫越高。

因此是否在一定溢价率下是否申购，每个人有不同的风险偏好。

3、是不是到账后必须卖出？

不是的，但是后面就是你持有，等待华宝油气涨跌波动，承担了额外的风险。

其他

QDII参考：

https://mp.weixin.qq.com/s/tuwf4hv0qZJShcEWZMWyVg

国债逆回购

原文：https://mp.weixin.qq.com/s/LTJ9AxD8LKEJbSE79h9LjQ

一个吸引人的时点是——周四。1天能吃3天利息！

但是！**这个爽，建立在周五你的钱有安排的前提下。**否则周四做1天期逆回购，钱在周五回来了。但你当天没安排，钱也没法提现。

总之，记牢一个知识点！
周四或节假日前的倒数第二天做逆回购，划算。
周五或节前最后一天做逆回购，大失误、千万别！

大部分人会周四做1天期逆回购。钱必然是在周五回来的，钱没有其它安排，钱又取不出来。
有一个工具，可以不浪费时间，无缝衔接，叫「周末加薪卡」
它是这样：你开通这个功能后，如果你周四做了1天期逆回购。它会在周四晚上，火速帮你排队，周五去申购到一个叫添富快线的东东。添富快线是一种特别的货基，它申购当天就生息，赎回当天钱到账，无利息。等于是：
周四你做逆回购，1天拿3天利息；然后再拿3天的添富快线收益。
生息的天数是3天+3天。最后，钱周一回来可以炒股，周二可以取现到银行卡。

T+0

T+0债券ETF

T+0交易型货币基金

T+0黄金交易型开放式基金

T+0商品期货交易型开放式基金

跨境交易型开放式基金和跨境上市开放式基金